究竟丨多国股市暴跌、熔断，“黑色星期一”发生了什么？

为何崩盘？

对于日韩股市的大跌和全球资本市场的波动，分析人士认为，主要是美联储降息预期的抢跑交易、美国经济衰退的担心、以及日元升值下日元套利交易的“退潮”。

美联储方面，国投证券表示，7月26日至今，7月底美国经济数据持续降温，PMI数据超预期下滑，非农和失业率数据更是大幅下滑，市场预期从降息预期的透支，快速度过了软着陆的降息交易，直接快进到硬着陆的衰退交易。

美国经济方面，国泰君安证券表示，美国最新非农数据点燃了对美国经济衰退的担忧，映射至金融市场，美股持续走低。美股方面，一方面，美股相对吸引力有所减弱。另一方面，海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益或将减少。美联储降息周期即将开启，历史经验来看，美元指数与美联储货币政策周期具有较强相关性，美元币值或同步走弱，进一步削弱海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益。

“此外，特斯拉、谷歌、亚马逊等多家公司发布半年报，整体表现并不乐观，成为引发本轮美股回调的重要原因。整体来看，美国经济衰退迹象为美股前景蒙上阴影，加之海外资金流出、龙头个股表现平平等不利因素扰动，或将加速投资者获利离场行为，美股或将迎来调整期。”国泰君安证券称。

“真正让市场神经紧绷的，是日元的连续升值。”国泰君安国际首席经济学家周浩分析称，在日本央行加息后，日元兑美元击穿150的重要关口，从技术上而言，日元汇率也摆脱了此前长期的贬值通道。

周浩表示，从汇率本身而言，日元的升值有些反常态，因为即使日本加息，日元与美元之间的利差仍然是巨大的。而日元升值的背后，市场比较容易接受的观点，是日元套利交易的大幅度退潮。

据了解，所谓“日元套利交易”即日元作为全球利率最低的货币之一，一直被作为重要的借贷货币，借入低息日元，购买其他回报率较高的非日元资产，这是一个较为理想的交易。

但随着日元大幅升值，对于借入日元的投资者而言，其面临着巨大的潜在损失可能。因为在归还日元借贷时，其当时借入的日元虽然利率仍然较低，但其在非日元资产上获得的收益可能无法弥补汇率的巨大损失。

“从这个角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元资产的抛售压力也会相应增大。”周浩进一步指出，“即使投资者自身可能并没有直接介入套利交易，但事实上也会多少被套利交易影响，并在很多时候推动了这些交易头寸的加速瓦解。”

中金公司表示，日本企业虽然是全球业务，但是绝大多数都是在东京证券交易所上市，发行日元计价的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最终形成“强日元恶化财报”的作用。

对于日元的后续表现，中金公司预计，需要区分是否会在年内发生全球衰退。年内发生全球衰退的前提下，日元汇率或进一步升值（美日货币政策进一步收敛的逻辑）、日股或进一步下跌（业绩下滑、日元升值的逻辑）。

“相反，年内不发生全球衰退的前提下，日元汇率大幅升值的余地或相对有限、日股或能反弹（目前从估值看，日股估值明显低于往年均值）。考虑到目前日本资产的明显波动，日本央行年内再度加息的可能性明显降低。”中金公司称。

跨境ETF遭遇重挫

映射到国内市场，受外围股市暴跌影响，周一（8月5日）跨境ETF持续下挫。截至8月5日收盘，Wind数据显示，全市场128只跨境ETF中，127只收跌，剩余1只平盘。

澎湃新闻记者发现，市场上5只日股ETF集体“熄火”。其中，华安三菱日联日经225ETF、景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF跌停，工银太和日经225ETF、南方基金南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF、易方达日兴资管日经225ETF这3只ETF均跌超9%。此外，南方东证指数ETF、华夏野村日经225ETF周一跌幅依次为8.85%、8.73%。

8月5日部分跨境ETF涨跌幅情况；来源：澎湃新闻记者据Wind数据统计

瑞银全球财富管理区域首席投资官Kelvin Tay在接受外媒采访时表示，“此时进入日本股市无异于‘徒手接白刃’”。

尽管Tay承认日本市场此前的一些上涨得益于东京证券交易所的企业重组努力，但“主要推动力还是日元”。他表示，日元可以预示日本股市是否会表现良好。过去两年间日股涨势强劲的唯一原因就是日元一直非常疲软。随着日元走强，股市下跌，“不幸的是，日本股市仍面临很大压力”。

瑞银财富管理投资总监办公室指出，“在美元兑日元保持在或高于150的情况下，我们可能会预期日本股市在短期内反弹。倘若美元兑日元保持在150以下，我们认为可能需要更长的时间来恢复投资者的情绪。任何复苏都可能只有在日本企业10月份公布上半年盈利后，甚至在11月份美国总统选举后才会发生。”

“在经历了直到7月中旬的平稳反弹后，美国股市现在正变得更加动荡。瑞银认为，临近的美联储降息周期、对人工智能发展的持续审查，以及11月美国总统选举前不断上升的政治不确定性，意味着日本投资者应该为新的波动做好准备，但要避免对短期市场变化做出过度反应。”瑞银财富管理投资总监办公室称。